资本的胜利——双汇、史密斯菲尔德的“闪婚”启示

双汇收购史密斯菲尔德，看上去是一场突然发生的闪婚，但实质上是专业资本通过组合多种资本杠杆推动产业整合、实现多赢的典型案例。

当前，我国部分涉农企业欲通过资本运作谋求新的利润增长点。在鼎晖、高盛、淡马锡等知名机构操盘下的双汇无疑是最有代表性的一家企业。

双汇宣布以71亿美元收购史密斯菲尔德（以下简称SFD）看上去是一场突然发生的闪婚。但实质上这起资本运作的成功，是专业资本通过组合多种资本杠杆推动产业整合、实现多赢的典型案例。而在这个案例中，专业资本发挥出了专业中介、资本布局的产业优势。

早在双汇国际成立之初，有消息称其将谋求在香港联交所上市。而此次收购行为，更被业界理解为注入资产以推动香港上市进程的关键一环。

从产业层面分析，双汇去年180万吨的肉制品产量中，高温肉制品仍旧占130万吨的主导份额。其中，消费者熟悉的双汇系列火腿肠仍是构成销售收入的主力军。这部分产品猪肉含量极少，当猪肉价格上涨抬高成本时，可以用植物蛋白或者更为低廉的鸡肉代替，因此总体成本和毛利率波动不大。双汇如果自建养殖系统满足低温肉制品的原料供给，反而会面临更大的风险。

原材料端的缺乏，无疑给双汇埋下了巨大的隐患。面对中国市场对高品质猪肉逐年旺盛的需求，谋求持续发展的双汇必须破局。而这方面恰好是SFD的优势所在。

并购一方面可以为中国消费者带来更多品质较好的进口低温肉制品，另一方面能够促成联合投资，在国内建立更多的低温生产基地，促成双汇从高温猪肉向低温猪肉的生产模式转型。而对于SFD来说，双汇的接盘能够帮助近期业绩低迷的公司促进贸易，并增进盈利水平。双汇2012年的收入加上史密斯菲尔德的营收，总体年收入将达到1300亿元人民币甚至更多，将成为中国以及国际肉制品市场的巨无霸。

而从资本层面分析，此次资本运作更显多赢效应。

一位投资了双汇发展的机构人士对媒体表示，此次收购，可以为已投资双汇国际多年的股东们提供一个退出或减持的渠道。

他指出，双汇国际可能会将美国史密斯菲尔德食品完全私有化以后，从美国退市，注入双汇国际，并将双汇国际在香港上市，或许能够让史密斯菲尔德食品的原有资产获得更高的市场估值。同时也解决了股东无渠道退出的问题。

该机构人士指出，鼎晖、高盛等国际投行可能会对双汇国际的收购行为，提供资金支持。双汇国际可以拿双汇发展的股权质押，进行债务融资。如双汇国际在香港上市，并获得溢价，也将缓解双汇的财务杠杆压力。

没有鼎晖，我们的视野不会这么开阔。万隆感叹道，鼎晖在这起跨国并购案中起到了关键作用。

据媒体了解，此次跨国并购所涉及的巨额融资、交易结构，以及多家金融机构、律师、会计师等专业机构，也均由鼎晖主导安排。

在资本的助力下，谋求产业破局的双汇以及试图改变运营困境的SFD终于找到结合的时机，成为近年来典型的多赢资本运作案例。